久期财经讯，4月26日，标普确认小米集团(Xiaomi Corp.，01810.HK)的“BBB-”长期发行人信用评级，评级展望从正面下调至稳定，并确认了该公司担保的票据的发行评级为“BBB-”。

稳定展望反映了标普的观点，即小米集团可以在全球智能手机市场保持稳定的份额，以及其互联网服务的运营业绩，同时保持正的自由现金流和大量的净现金头寸。

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小米集团互联网服务收入增长放缓反映出手机出货量下降和用户货币化增长乏力。目前标普估计，该领域的收入增长将收窄至2023年的0%-3%和2024年的4%-6%(2021年：增长19%;2022年：增幅持平)。根据标普的估计，这可能会令小米集团的盈利能力和现金流承压，因为这部分业务占整个集团EBITDA的一半以上。

未来两年，小米集团活跃用户的年增长率可能会从2022年的14%大幅放缓至3%-5%。标普的观点认为，智能手机出货量的下降推动了创造新用户从而实现盈利的需要。在全球消费者信心疲软的情况下，根据标普的评估，小米集团的出货量可能在2023年进一步下降4%，并在较长一段时间内缓慢复苏。相比之下，2022年的出货量下降了21%，降至1.505亿部。

中国的活跃用户增长可能更低，尽管中国仅占该公司总用户基础的25%，但小米集团70%以上的互联网服务收入来自该地区。考虑到来自Honor(荣耀)等智能手机竞争对手的压力，国内智能手机市场竞争激烈。尽管防控政策优化，但终端需求也相对保持平稳。再加上二手智能手机市场的出现，标普预计国内低端智能手机销售将面临巨大压力。

尽管如此，小米集团或能够在2023年将其全球智能手机市场份额保持在11%-13%，这要归功于该公司具有竞争力的定价策略、良好的成本控制以及努力渗透高端智能手机细分市场。尽管出货量增长较弱，这些因素可能有助于巩固该公司的用户基础。

小米集团的电动汽车投资正在快速增长，规模超过了标普最初的预测。2023年这部分投资(包括在其他新业务上的支出)可能达到80亿人民币，高于2022年的31亿人民币。这比标普此前的预测高出20亿人民币，2024年的支出可能会更高，届时该公司计划将电动汽车产品商业化。尽管营销支出的成本削减和智能手机利润率的提高，但资本支出的增加可能导致2023年和2024年的EBITDA利润率持平。此外，标普预计资本支出(CapEx)将从2022年的58亿人民币增加到2023年的65亿人民币以上。

另一方面，随着智能手机出货量在2024年开始复苏及营运资金因严格管理库存和采购而企稳，小米集团的运营现金流(不包括电动汽车业务)可能会有所改善。因此，标普相信，尽管小米集团对电动汽车业务进行了可观的投资，但在2023-2024年期间，小米集团可以保持35亿人民币的净现金头寸。

稳定展望考虑到小米集团可以将其在智能手机出货量中的全球市场份额保持在11%-13%，以及其互联网服务部门的运营表现。同时还反映出，尽管电动汽车投资不断增加，但该公司仍有能力保持正的自由运营现金流和庞大的净现金头寸。

如果小米集团的盈利能力大幅下降，标普可能会下调评级。可能是由于以下情况下：(1)由于竞争激烈，电动汽车部门的运营亏损远远高于标普的预期;或(2)该公司的互联网服务业务(不包括金融服务)出现显著恶化，这可能是因为智能手机出货量大幅下降或智能手机用户盈利能力的减弱。

如果小米集团的债务与EBITDA之比超过1.5倍，标普也可能下调其评级。这可能是由于该公司进行激进的债务扩张、收购或比标普预期更高的电动汽车投资。

如果小米集团的互联网服务业务(不包括金融服务)保持稳健的增长势头，从而能够显著改善盈利能力并增加自由现金流，同时其债务与EBITDA之比仍远低于1.5倍，标普可能上调其评级。该公司可能会通过增加智能手机出货量和提高用户货币化率来实现这一目标，同时执行其电动汽车计划。

ESG信用指标：E-2、S-2、G-3