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核心观点：5-6 月经济环比有所改善，但仍然弱于历史同期。预计二季度GDP 增速区间在6.5%-7.0%，中枢6.7%左右，其中工业增加值同比增速预计为3.5%左右，服务业生产当季增速预计为10%左右，是经济增长的主要拉动。下半年经济预计会继续小幅改善，但回升幅度不宜高估。随着工业价格指数逐步见底，预计在四季度出口和库存周期均会迎来改善。加上工业利润降幅在5 月大幅收窄，下半年工业企业盈利增速也将迎来进一步回升；而居民端，青年失业率在8 月后也会出现季节性下降。但下半年经济回升幅度不宜高估。一是因为三季度外需预计仍将承压；二是房地产销售和投资环比转弱的趋势仍在延续；三是居民资产负债表尚待修复和扣除刚性支出的实际可支配收入增速下降，消费的修复仍然任重道远；四是宏观政策预计没有“强刺激”。

5 月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个PMI 差值收窄，更可靠的官方PMI 生产指数回升指向工业生产环比改善。从高频数据来看，公路货运指数环比回升，汽车、钢铁等行业生产也都边际回升。预计6 月工业增加值同比增速为1.5%左右。

（2）消费：人员流动6 月较5 月有所回升，但仍不及4 月水平；今年端午假期旅游消费相比五一明显走弱，旅游收入较疫情前同期仍有5.1%的缺口，而五一假期该指标较疫情前同期增长0.7% ；汽车零售同比下降2.7%左右。预计6 月社零同比增速为2.5%左右。

（3）投资：①基建投资：专项债发行较前两月有所加快，6 月专项债发行规模为4038 亿元，较4-5 月的单月发行增加1300 亿左右。水泥、沥青等实物工作量高于去年，但仍处于历史低位。预计6 月广义基建累计增速10%左右，相比上月变化不大。②房地产投资：受月末冲量拉动，6 月份30 个大中城市新房日均销售面积约为41.9 万平，较4-5 月变化不大。预计6 月房地产投资累计同比增速从上月的-7.2%小幅扩大至-7.5%左右。③制造业投资：BCI 企业投资前瞻指数环比继续大幅下降10.4 个点，投资意愿持续回落。预计制造业投资累计增速5.5%左右。

（4）外贸：6 月出口降幅可能进一步扩大。韩越6 月出口增速分化，韩国6 月出口同比下降6.0%，降幅收窄9.2 个百分点，越南同比下降10.25%，降幅扩大5.6个点。但全球需求有明显下行。全球制造业PMI 此前连续3 个月维持在49.6%，6 月下降至48.8%，回到去年四季度水平；全球PMI 新订单指数在此前4 个月大致平稳，6 月下降1.3 个点至48.0%。考虑到去年5-7 月基数较高，6 月出口降幅可能进一步扩大，预计同比增速为-9%左右。

（5）物价： 6 月食品价格延续分化，服务价格趋于下降。6 月猪肉平均批发价为19.1 元/公斤，较5 月环比下降1.73%；重点监测的28 种蔬菜价格环比上涨3.04%，重点监测的7 种水果价格环比上涨0.53%，食品价格延续分化。PMI 服务业销售价格较能反映CPI 服务项的变化，6 月该指标环比下降0.6 个点至47.2%，预计服务价格环比亦在下降。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比下降2.4%，降幅较5 月小幅收窄，但仍是去年8 月以来第三大的单月降幅。预计6 月CPI 同比增长0.1%，PPI 同比为-5.1%。

金融数据前瞻：6 月贷款利率“降息”的信用扩张见效或还需要一段时间。2023 年6 月份依旧处在2022 年二季度的“高基数”效应之下，预计2023 年6 月贷款或延续5 月份同比少增的节奏：（1）6 月最后一周，6M 和3M 国股银票转贴现利率显著下滑，意味着6 月中上旬银行并未有显著的放贷冲动，在“降息”之后的月末“抢票据”冲量贷款。因此6 月份新增贷款或延续5 月份同比少增的节奏，预计2023 年6 月份金融机构口径贷款新增2.70 万亿左右，较2022 年同期同比少增0.11 万亿，对应贷款余额增速或小幅回升至11.60%（2）预计2023 年6 月份社会融资规模新增3.45 万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回落至9.20%。

风险提示： 疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。